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“千亿大白马”恒立液压:半年跌30%超800亿灰飞烟灭难逃挖掘机周期魔咒?

作者:leyu体育  来源:  时间:2021-11-13 22:48  点击:

  原标题:“千亿大白马”恒立液压:半年跌30%,超800亿灰飞烟灭,难逃挖掘机周期魔咒?

  江苏恒立液压股份有限公司的主营业务是高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造。公司产品从液压油缸制造发展成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业。公司被国家知识产权局评定为“国家知识产权示范企业”。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达50%以上。产品整体技术处于国内领先、国际先进水平的评价。公司单独设计、制造的液压测试台亦是行业领先。公司连续多年获得了卡特彼勒的铂金奖章。 作为机械行业代表性公司之一,恒立液压业绩和股价正随着工程机械周期变化上下波动。而在2017年~2021年1月期间,恒立液压股价累计涨幅高达1589%,位列A股同期涨幅榜的第11位,曾被冠以“机械茅台”和“千亿大白马”的称号。

  恒立液压(601100)全称江苏恒立液压股份有限公司,于2011-10-28在上交所主板A股上市,位于江苏省常州市武进区高新区龙潜路99号;容诚会计师事务所(特殊普通合伙)为旗滨集团出具了标准无保留意见的审计报告。

  主营业务:高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等产品研发和制造。

  由下图可知,按产品分,液压油缸营收占比为57.25%,液压泵阀营收占比为29.77%等;按地区分,国内销售营收占比为88%,国外销售营收占比为11.78%等。

  1、恒立液压(601100)所属机械设备 -- 通用机械 -- 机械基础件行业 。

  目前的液压油缸和液压泵阀等细分领域,恒立液压的优势地位还是相当明显,虽然三一重工是整个工程机械的龙头,但其护城河深度不如恒立液压。

  之前《工程机械细分龙头-恒立液压2021年半年报数据解读》的半年报解读中,也特意提过。如果在同等性价比的条件下,恒立液压要略优于三一重工。

  与2020年同期相比,营收和净利增速双双突破30%,这一点来看确实不错;从环比数据来看,营收下降了17.47%,净利下降7.83%,扣非净利下降10.82%。整体上,净利下降速率低于营收下降速率。

  从毛利率和净利率情况来看,三季度扭转了二季度下滑趋势,并且都超过一季度的水准。

  从两家公司的毛利率对比来看,上游原材料对于三一重工的冲击要大于恒立液压。恒立液压的高净利率也在一定程度上反映了其在细分领域的龙头地位。

  同期销售费用、管理费用增速基本与营收增速持平;研发费用增速明显高于营收增速,之前分析的三一重工、潍柴动力同期也都在加大研发力度;公司的营业成本增速是低于营收增速,这个看起来是比较特别。三一重工同期的营业成本增加是高于营收增速。

  我特意查了2020年年报,公司超过66%的存货是原材料和半成品。我想公司可能提前原料备货准备。

  恒立液压的下游企业是包括徐工机械、三一重工等公司。这些公司的营收依然在增长,相对于恒立液压来说,下游企业的需求依然旺盛。我想这个是他与三一重工的不一样,大家面临的下游企业不一样。

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  在新能源浪潮中,恒立液压(601100.SH)和三一重工(600031.SH)带领工程机械,在过去两年杀出了一条血路。三一重工曾连续两年涨幅翻倍,恒立液压更是连涨18个月,2017-2020年累计涨幅达到16.56倍,市值顶峰接近1800亿元。

  不过,从今年年初开始,二者见顶下跌,最大跌幅达到50%左右。从近几月的股价表现看,恒立液压明显强于三一,其背后是恒立液压所处的黄金赛道。

  据了解,恒立液压是一家专业生产液压元件及液压系统的公司。主要产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀和液压系统等,下游客户包括美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程和铁建重工等主机客户。

  今年上半年,公司营业收入及各项盈利指标均实现了大幅增长。恒立液压方面表示,受国内外下游行业持续火爆以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销售实现大幅增长。同时,公司强化内部管理,销售费用率、管理费用率较去年同期合计减少1个百分点。

  据公司2021年半年度报告显示,恒立液压在报告期内共销售挖掘机专用油缸47.40万只,同比增长44%,实现销售收入19.80亿元,同比增长38%;销售重型装备用非标准油缸7.88万只,同比增长23%,实现销售收入8.45亿元,同比增长46%。

  在业内人士看来,恒立液压业绩大幅度增长或与我国液压行业市场规模快速扩张也有一定关系。目前我国已发展成为液压产品的第二大应用市场,2019年我国液压件市场规模达736亿元,市场份额约占全球的30%。

  但恒立液压的股价却相对其业绩而言背道而驰。2021年上半年,恒立液压的股价冲上年初的高值后一路波动下行,市值曾一度跌破千亿元大关,公司股价近期虽有所回升,但仍较年初的137.66元高值跌去了40余元,跌超近30%。

  值得注意的是,今年4月26日公司披露2020年年度报告,在公司实现“营业收入78.55亿元,同比增长45%”业绩的同时,公司股价也同样经历了一波大幅下挫的行情。

  例如,今年5月10日,恒立液压股价曾上演“闪崩”行情,股价一度跌停。当天,公司股价收于73.09元,在短短四个月时间里公司股价较最高点的131.29元累计跌幅超过44%,股价近乎腰斩,总市值也跌破了1000亿元。

  有分析人士认为,这一轮回调,或是恒立液压的高估值回归,且上游原材料涨价也引发了市场对成本上涨的担忧;另外,公司下游的挖掘机行业增速也出现了放缓的迹象,导致部分产品出现了降价,市场担忧恒立液压能否继续保持高速增长,从而出现了“杀估值”的行情。

  据相关研报显示,由于恒立液压下游主要为工程机械主机厂,而工程机械的主要设备平均使用寿命在10年左右,其资本属性的叠加寿命较长,故行业景气呈现一定的周期性。尽管自2018年起,受净利润驱动,工程机械的市值开始增长,但本轮周期内仍然存在波动。

  而这个周期性的拐点或已到来。据中国工程机械工业协会行业统计数据,2021年1月纳入统计的26家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品19601台,同比增幅97.2%。但截至5月底,工程机械市场已现颓势,以5月份为例,上述主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品27220台,同比下降14.3%。

  有分析人士指出,随着今年国内经济增长回归常态,完成增长目标压力较小,通过基建托底的必要性减弱,未来几个月国内工程机械市场销量增速大概率将维持在-15%至-25%的水平区间。

  值得注意的是,在恒立液压披露半年报后,尽管多个评级机构给出了“维持”甚至“强烈推荐”的评级,但仍有评级机构下调了对公司的盈利预期。其中,光大证券认为,鉴于原材料价格上涨对利润率的冲击,小幅下调了公司2021年~2022年的净利润预测指标;而天风证券相关研报表示,综合考虑工程机械的景气度和恒立液压的基本面情况,对公司未来的盈利预测指标进行了下调,将2021年恒立液压归母净利润由此前的29.3亿元小幅下调至28.5亿元。

  目前基建发力的预期,对于三一重工、潍柴动力都是潜在的利好,对于恒立液压也是如此。

  液压泵阀目前处于高营收和高毛利率,这个对于公司未来的营收和净利起到很强的支撑力。从毛利结构来看,未来这个比重越来越往液压泵阀倾斜,如果这个业绩增速持续几个季度,应该会明显提升恒立液压的估值。返回搜狐,查看更多

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